2018 年 11 月 5 日,首届中国国际进口博览会开幕式在上海举行。国家主席习近平出席开幕式并发表主旨演讲。在这场演讲中,习近平公布了多项对外开放的重大举措。其中,最为资本市场所关注的,是将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。

那么,什么是注册制呢?

注册制,即 IPO 注册制,是相对于审批制、核准制来说的。中国内地股票发行制度,经历了从审批制到核准制的演变,虽然名称有变,但“审批”的本质没有变化。也就是说,一家企业能不能上市,是否符合上市条件,每股卖多少钱,发行规模多大,什么时候发行,基本上都由监管部门确定。监管部门不仅要看拟上市公司是不是符合产业政策,还要看企业的盈利能力、发展前景。

假如市场是条自然流淌的河流,审批制相当于在河上筑起的大坝,将河水阻断。能上市的企业,好比是跳过龙门的鲤鱼,进入了高水位区,市场价值大大提高。即便将来亏损到资不抵债,还有“壳价值”。这壳价值,其实就是行政审批赋予企业的附加值,也是股市泡沫之源。没有跃过“龙门”的企业,即便再优秀,估值也无法得到充分体现。此外,行政审批还带来寻租的机会,造成腐败。

IPO 注册制,相当于把这道大坝拆除。未来监管部门只对拟上市公司申报材料的完备性、合规性进行审查,看看该披露的信息有没有披露。至于内容的真假、企业有没有发展前景,监管部门不负责,完全由中介机构负责,由市场自行判断。但相应地,监管部门加强对企业上市后的监管。这种监管必须做到执法必严、违法必究,否则市场信用将彻底崩溃,风险比审批制下还要大。

一般来说,IPO 注册制下监管部门不对拟上市公司发行规模、发行价格、发行时机做任何限制。哪怕是大熊市,企业愿意发行也没有问题,只要在市场上能卖出去就行。

在 IPO 注册制后,会出现什么情况?

当然是上市门槛和再融资门槛大大降低,股票供应量急剧增加,市场估值大幅下降,恶炒新股的现象将从根本上遏制。从企业角度看,新股发行排队遥遥无期的局面将结束,没有关系的草根企业,也能非常容易地获得上市机会; 对于普通投资者来说,股票供应量大,多数股票价格就会便宜,不用追着涨停板买新股了。

中国股市高市盈率时代将彻底结束,2007 年那种疯牛行情以后很难出现。但也带来一个新问题:由于上市门槛大大降低,企业可能良莠不齐,散户判断起来越来越困难。未来退市的企业会很多,有点类似美国股市。在这样的市场里,散户将很难生存。未来更适合散户投资的,是各种基金。

IPO 注册制是项事关全局的改革,关系到中国企业负债率能不能降低,中小企业融资难能不能真正破解,中国经济能不能真正转型等大问题。

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